隔夜外盘银铂反抽偏强、金钯反抽乏力，金银比走弱、铂钯比继续回升。美债、美股回落，美元、VIX、原油收涨。消息面上，12月FOMC纪要显示，降息决定是“微妙的平衡”结果，支持降息的官员本可支持按兵不动，这较之投票结果而言显示美联储内部分歧更大。芝加哥联储估计的美国12月失业率为4.6%，与11月官方公布的失业率持平。名义利率、盈亏平衡通胀率同步回升，真实利率基本持平黄金影响中性。短端美德利差开始回升对美元影响正面。资金面上，白银配置资金开始回流，截至12月30日，SPDR持仓1071.99吨（+0吨），iShares持仓16455.42吨（+149.46吨）。金银铂钯投机资金同时减持，CME公布12月29日数据，纽期金总持仓47.98万手（-12874手）；纽期银总持仓15.58万手（-1185手）；纽期铂总持仓84152万手（-5807手）；纽期钯总持仓21397手（-926手）。领先指标北美金矿指数与金价维持错位顶部，纽伦白银价差连续2日倒挂但幅度收窄。技术上，高位震荡，尚难断言调整结束。策略上，黄金投机多单、配置头寸节前逢高减仓（去杠杆）为主，其余品种暂观望。

  ①宏观：国家发改委、财政部印发《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，明确2026年“两新”政策的支持范围、补贴标准和工作要求。设备更新方面，总体延续2025年支持范围，继续实施家电以旧换新补贴，支持范围聚焦冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类产品。

  ②供需：2025年1-10月，全球铜精矿产量同比增加36万吨；全球精炼铜产量同比增加88万吨；全球精炼铜消费同比增加114万吨；全球精炼铜过剩20.3万吨，去年同期过剩46万吨。

  ③利润：周度TC为-44.9美元/吨（环比下降1.25美元/吨），硫酸均价865（上周877元/吨）；10月铜长单冶炼盈利245元/吨，现货冶炼亏损2600元/吨。

  ④库存：全球三大交易所周度库存合计70.68万吨，环比增3.13吨；SMM社会库存21.48万吨（+2.12万吨），LME库存149475吨（-5100吨）。

  受CME上调保证金影响，昨日金属价格会出现大幅调整，不过在2026年“两新”落地后，开始企稳反弹。临近元旦长假，资金存在减仓避险需求。2026年“两新”政策落地，总体延续2025年支持范围，有助于稳定传统领域铜的消费。昨日铜价快速下跌，下游补货增加/贴水缩窄。矿紧张窗口期内，铜价仍处于易涨难跌的强势基本面格局下，高铜价仍将抑制消费，回调或急跌补货将是下游采购应对高铜价的有效措施。

  【现货市场信息】上海SMM金川镍升水+7250元/吨（+50），进口镍升水+400元/吨（+0），电积镍升水+50元/吨（+0）。

  【市场走势】日内基本金属互有涨跌，沪镍领涨，整日沪镍主力合约收涨3.86%；隔夜基本金属近全线%。

  【投资逻辑】印尼镍矿内贸基准价止跌企稳，国内镍铁的价格上涨至920.5元/镍点附近，铁厂亏损持续收缩，低成本区域扭亏为盈，总体维持低产，下游部分不锈钢厂维持减产，最新社会库存继续大幅去化，镍铁维持过剩格局；新能源方面，下游累积增速持续修复，硫酸镍以销定产，产量环增，库存维持低位，近期终端汽车增速逐渐放缓。日内硫酸镍价格微涨，折盘面价12.52万元/吨。纯镍方面，国内外库存涨跌不一，LME库存维持在25万吨以上。

  【投资策略】后期盘面走势取决于印尼政策预期与过剩格局、高库存压制之间的博弈。假期来临，为防范外盘风险，建议前期多头适当止盈离场，节后再战。长期看印尼相关政策是镍价脱离底部的关键，后期关注印尼相关政策的落地以及实施情况；不锈钢自身基本面无好转，操作上暂观望为主，后期关注排产以及库存变化情况。

  【现货市场信息】上海SMM电池级碳酸锂报118000元/吨（+0），工业级碳酸锂115000元/吨（+0）。

  【市场走势】日内盘面低开高走，盘中跌幅不断收窄，最终主力合约收跌3.77%。

  【投资逻辑】供应看，澳矿CIF报价降至1550美元/吨。根据SMM数据，碳酸锂月度排产维持高位，周度产量增150吨；需求方面，正极材料排产三元环比微降，磷酸铁锂环比增，短期维持短缺格局。库存方面，周度库存去化650吨，去化速度继续放缓，明细看，冶炼厂以及下游库存去化，贸易商及其他库存增加。利润情况，矿价与盐价联动紧密，盐价上涨之后，冶炼利润明显修复。终端汽车产销增速放缓，向产业链上游传导、动力以及相关材料厂补库减少，周内库存去化继续放缓。近期头部正极材料厂纷纷检修减产，补库放缓。

  【投资策略】盘面继续回落，正极材料厂减产下游原料补库放缓，短期库存拐点可能显现，市场风险加大，元旦假期来临，建议投资者离场观望。后期关注枧下窝矿复产落地情况以及储能消费增速的可持续性。

  1. 原铝日均产量保持稳定； 即期冶炼利润有所回升，电解铝上涨所致； 11月份行业平均成本、最高成本分别为16057、 18782元/吨。

  2.消费方面，国内现货贴水扩大，价格上升打压需求所致； 下游龙头企业开工率60.8%，环比-0.7%， 铝板带箔持稳，其他有下调； 铝锭+铝棒累库4.4万吨， 或主要为新疆铝锭外运所致， 价格持续上涨对需求也有部分压制； 铜铝比值走高、 内外价差收窄， 铝价有低估。

  3.氧化铝方面，现货价格持续回落；周度运行产能环比持平，月度维持净进口，过剩局面持续；总库存继续增加，电解铝厂库存仍在增加，同时氧化铝厂库存也在增加；以当前现货价格测算， 氧化铝厂亏损幅度有限，减产逻辑不强；仓单减少但库存变化有限，政策拉涨了远月，过剩局面下交仓或再次增加； 到期仓单及新增预期或继续压制近月；关注减产动向及政策走向。

  4.铝合金方面，保太ADC12价格为21700元/吨， 周度+500元； 合金厂开工率高位回落，后续随着汽车步入淡季，合金需求将走弱；成本因原铝价格高企而坚挺；采购交投清淡，社库高位小幅回落。 AD与AL的价差小幅回落，更多受电解铝主导。

  电解铝：宏观上，美元回落后趋稳，国内再出需求刺激政策；资金面上，持仓增量未明显随铝价同步上涨； 供需矛盾上，短期需求转弱，中长期叙事仍会提供支撑； 估值上，铜铝比值再次走高，关注对铝拉动力度。短期铝价冲高回落，在政策带动下快速拉回，再次等待逢低介入机会。

  氧化铝：矿端仍有跌价预期；供应端实质减产仍未兑现，加之转为净进口，供需压力仍大。市场化亏损有限，减产逻辑未兑现，政策端确有利好，更多提振远月，近月受期仓单及新增预期压制，或导致交仓增加。以长协66美元矿价折算氧化铝边际现金/完全成本约2850、 3000元/吨；此前逢高入空者保护性持有。

  铝合金：需求转为淡季， 以需定产下合金厂开工率回落，但成本坚挺有支撑。铝合金跟随铝价走势， AL回落时更加有助于AD-AL价差走强，可关注。

  【现货市场信息】0#锌主流成交价集中在23390~23490元/吨，1#锌主流成交于23320~23420元/吨。

  【投资逻辑】当前北方部分锌矿陆续进入冬季停产状态，但近期进口锌精矿亏损大幅收窄并转为正值，矿进口窗口时隔半年重新打开，进口及国产锌精矿价差基本拉平，冶炼厂对国产锌精矿抢购情绪有所减退。另外目前冶炼厂不含硫酸不含副产品的亏损扩大，12月国内冶炼厂减产规模继续扩大，对锌精矿需求环比有所下滑。消费端，多地环保已经解除，北方企业回到正常状态生产，本周锌价波幅较小，下游需求小幅好转。

  【投资策略】供应端存支持预期，消费环比好转，锌价企稳回升，但整体需求亮点不突出，建议围绕22800-23500区间操作。

  【现货市场信息】SMM1#铅报17300-17400元/吨，江浙沪地区现货流通货源较少，持货商报价寥寥，部分无货暂停报价。

  【投资逻辑】当前加工费低位运行，供应端增减并存，部分原生铅企业检修后恢复，多地因大气污染严重实施环保管控，再生铅安徽主产区冶炼企业严重减产。另外主流地区回收商表示废铅酸蓄回收量处于较低水平，市场供应偏紧。目前铅锭库存处于低位对铅价起到一定支持作用。需求端，受电瓶车新国标影响，多数消费者处于适应期，电瓶车蓄电池市场消费转淡，包括来自更换市场和配套市场的订单下滑。汽车蓄电池市场随气温下滑，电池更换需求相对好转，但铅价成本上涨，部分企业保持以销定产状态。